Original-Research: USU Software AG AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu USU Software AG AG
Unternehmen: USU Software AG AG
ISIN: DE000A0BVU28
Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 24,70 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2019
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann
SaaS-Umsätze gewinnen weiter an Bedeutung, Positive Impulse aus dem
Beratungssegment und Ausland erwartet, Umsatz- und Ergebnisprognosen
bestätigt
Die für Softwareunternehmen typische Transformationsphase, wonach derzeit
eine sukzessive Umstellung von Einzellizenzverkäufen auf SaaS-Erlöse
stattfindet, wird bei der USU Software AG AG auch im ersten Quartal 2019
ersichtlich. Demnach weisen die Lizenzerlöse mit einem Anstieg in Höhe von
7,1 % auf 3,00 Mio. EUR (VJ: 2,80 Mio. EUR) zwar ein zufriedenstellendes
Wachstum auf. Demgegenüber steht jedoch ein deutlich stärkerer Anstieg der
Wartungs-/SaaS-Erlöse um 14,7 % auf 6,74 Mio. EUR (VJ: 5,87 Mio. EUR). Ein
zunehmender Anteil der SaaS-Erlöse geht dabei zwar mit einem geringeren
Umsatzniveau einher, eine Verstetigung der Erlösentwicklung erhöht jedoch
den wiederkehrenden Charakter dieser. Dass die Gesamtumsätze der USU
Software AG AG insgesamt um nur 4,6 % auf 21,98 Mio. EUR (VJ: 21,01 Mio. EUR)
zugelegt haben, ist dabei auf die konstante Entwicklung der Beratungserlöse
auf 12,13 Mio. EUR (VJ: 12,17 Mio. EUR) zurückzuführen.
Trotz Umsatzanstiegs lag das bereinigte EBIT mit 0,16 Mio. EUR (VJ: 0,75
Mio. EUR) deutlich unter Vorjahresniveau. Als Vorbereitung für das
erwartete Umsatzwachstum war die USU Software AG AG im aktuell sehr
kompetitiven Umfeld für IT-Personal in der Lage, die Belegschaft weiter
auszubauen. Zugleich ging dies mit einem Anstieg der operativen Kostenbasis
einher, der im ersten Quartal 2019 eine nur unterproportionale
Umsatzsteigerung gegenüber stand.
Der starke Ergebnisrückgang ist aber nur als temporär anzusehen,
insbesondere vor dem Hintergrund, wonach sich die operativen Kosten in den
Folgequartalen konstant entwickeln dürften. Demgegenüber sollten die
Umsatzerlöse, insbesondere getrieben durch ein wieder anziehendes
Beratungsgeschäft sowie durch positive Impulse im Auslandsgeschäft, wieder
deutlich zulegen und damit Skaleneffekte zum Tragen kommen. Gemäß
Unternehmensangaben gibt es bereits konkrete Anhaltspunkte für eine
Steigerung der Beratungsumsätze. Auch die zu Beginn des Jahres neu
eingestellten Vertriebsmitarbeiter in den USA und Frankreich sollten im
Jahresverlauf nennenswerte Umsätze generieren. Zudem ist damit zu rechnen,
dass ein Teil der aus 2018 verschobenen Aufträge im laufenden Geschäftsjahr
zum Konzernumsatz beitragen.
Vor diesem Hintergrund hat das USU-Management die Umsatz- und Ergebnis-
Guidance für 2019 (Umsatzerlöse: 98 - 101 Mio. EUR, bereinigtes EBIT: 7,5 -
10 Mio. EUR) sowie die Mittelfristplanung bestätigt. Auch wir bestätigen
unsere Prognosen (siehe Researchstudie vom 02.04.19) und setzen weiterhin
sowohl die Umsatz- als auch die Ergebnisprognose an den unteren Rand der
Prognosebandbreite an. Weiterhin orientieren wir uns an der
Mittelfristprognose (Umsatzerlöse 2021: 140 Mio. EUR), wobei wir das
hierfür notwendige anorganische Wachstum in Höhe 15 Mio. EUR außen vor
lassen. Bei der EBIT-Marge gehen wir von einer Annäherung an das USU-
Margenziel von 15 % aus.
Wir nehmen auch beim DCF-Bewertungsmodell keine Änderungen vor und
bestätigen daher das Kursziel in Höhe von 24,70 EUR. Weiterhin vergeben wir
das Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/18173.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 27.05.2019 (09:45 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 27.05.2019 (11:00 Uhr)
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
