Original-Research: Netfonds AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Netfonds AG
Unternehmen: Netfonds AG
ISIN: DE000A1MME74
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 08.12.2020
Kursziel: 37,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner
Netfonds setzt starken Wachstumskurs in der Corona-Pandemie fort –
Immobiliengeschäft mit überproportionalem Anstieg
Netfonds hat am vergangenen Freitag Zahlen für Q3 2020 veröffentlicht und
befindet sich weiterhin auf einem starken Wachstumspfad. Die Guidance für
das Gesamtjahr wurde umsatzseitig angehoben.
[Tabelle]
Trotz der Corona-Pandemie verzeichneten die Brutto- (+24,2% yoy) und
Nettoumsätze (+8,1% yoy) im dritten Quartal ein dynamisches Wachstum. Die
Nettomarge lag dabei sowohl in Q3 (-2,9 PP) als auch nach 9M (-2,6 PP)
unter Vorjahresniveau, was u.E. auf das starke Neugeschäft im
Investment-Bereich zurückzuführen ist. Die dort vereinnahmte Marge von ca.
6 bis 8% auf die Umsatzprovision verringerte das durchschnittliche
Profitabilitätsniveau, wobei sich der Rückgang aufgrund der daraus
resultierenden Bestandsprovisionen sowie u.a. zusätzlicher Service-Fees im
Zeitverlauf relativieren sollte. Die Assets under Administration betrugen
zum 30.09. ca. 15,9 Mrd. Euro (+14,4% yoy).
Auf Ergebnisebene wurde das EBITDA mit 1,5 Mio. Euro nach 9M trotz
weiterhin hoher Digitalinvestitionen um 66,7% yoy gesteigert. Auf Basis
unserer Gesamtjahresprognose (MONe: 4,1 Mio. Euro) impliziert dies ein
Niveau von 2,6 Mio. Euro in Q4. Vor allem die Abwicklung weiterer
Immobiliengeschäfte dürfte ein starker Ergebnistreiber bleiben. Im
traditionell starken Schlussquartal betrug das EBITDA im Vorjahr 2,5 Mio.
Euro und hatte somit einen Anteil von rund 74% am Jahresergebnis.
Mit den vorgelegten Zahlen hat Netfonds die Guidance für das Gesamtjahr
umsatzseitig erhöht. So rechnet der Vorstand nun mit einem organischen
Umsatzwachstum von mindestens 20% (bisher 10 bis 15%), was einen
Brutto-Konzernumsatz von ca. 140 Mio. Euro impliziert. Der
Netto-Konzernumsatz soll bei rund 30 Mio. Euro liegen. Für das EBITDA wird
vor dem Hintergrund anhaltender Digitalinvestitionen sowie der Vorbereitung
des Belegschaftsgeschäfts weiterhin eine Bandbreite von 4,0 bis 4,5 Mio.
Euro erwartet.
Das Segment Wholesale verzeichnete eine divergierende Entwicklung. Während
sich die private Kapitalanlage mit einem laut Netfonds überproportionalen
Anstieg krisenresistent zeigte, stand das Geschäft der betrieblichen
Altersvorsorge angesichts eingeschränkter Vertriebsaktivitäten weiter vor
starken Herausforderungen. Zwar war der Q3-Umsatz insgesamt leicht
rückläufig (-1,4% yoy), auf 9M-Sicht wuchsen die Segmenterlöse hingegen auf
62,3 Mio. Euro (+12,9% yoy).
Mit dem jüngst verkündeten Erwerb von 60% an der GSR Maklerverbund GmbH
verdeutlicht die Netfonds AG ihre Intention, die Konsolidierung im
deutschen Maklermarkt aktiv voranzutreiben. Der Versicherungsmaklerverbund
wurde 1987 gegründet und ist mit mehreren hundert Maklern in der
Strukturierung und dem Vertrieb von Fondspolicen tätig. Rund 20.000
Privatkunden investieren dabei in den ALL-IN-ONE-Dachfonds (Volumen: ca.
200 Mio. Euro), dessen Initiatoren- und Markenrechte in der Akquisition
enthalten sind. Äußerst lukrativ ist, dass die meisten Fondspolicen bereits
seit mehr als 15 Jahren bespart werden und somit bei einem Verkauf
steuerbefreit sind, weshalb u.E. zukünftig keine wesentlichen
Mittelabflüsse zu erwarten sind. Wir rechnen beim Maklerverbund mit
jährlichen Verwaltungsgebühren von 60 bis 70 BP . Der EBITDA-Beitrag dürfte
2021 somit ca. 1,3 Mio. Euro betragen und u.E. in den Folgejahren
perspektivisch auf 1,5 Mio. Euro ansteigen.
Der Geschäftsbereich Regulatory & Technology war in Q3 mit einem
Umsatzanstieg auf 8,4 Mio. Euro (+13,6% yoy) erneut ein wesentlicher
Wachstumstreiber. Das im Zuge von Corona verschärfte Tempo bei
Bankfilialschließungen dürfte diesem Bereich weiteren Rückenwind
verschaffen, da ein Großteil der neu gewonnenen Makler ehemalige
Bankangestellte sind. So erwartet Investors Marketing einen Rückgang der
deutschen Geschäftsstellen auf 16.000 bis zum Jahr 2025 (CAGR: -9,1%).
Zuvor wurde nur ein Rückgang auf 20.000 erwartet.
Im Segment Marketing, Immobilien & Products ist die basisbedingt
außerordentlich hohe Wachstumsrate von 662,2% yoy in Q3 auf die Abwicklung
verschiedener Immobiliengeschäfte zurückzuführen. Nach 9M verzeichnete der
Bereich einen Anteil von 15,2% am Brutto-Konzernumsatz (+11,6 PP yoy),
wobei mittelfristig u.E. von einer weiteren Erhöhung dieser Quote
auszugehen ist. Ende November wurde der Einstieg in den Bereich Immobilien
Asset-Management durch die Strukturierung des Ankaufs eines
Immobilienportfolios für die VMR AG verkündet. Dabei wurde die VMR durch
Netfonds beraten und hat zwei Immobiliengesellschaften mitsamt ca. 500
Wohneinheiten und weiteren Grundstücken mehrheitlich erworben. Netfonds ist
fortan für die Verwaltung und das Portfoliomanagement der beiden
Gesellschaften zuständig und erwartet hieraus einen Ertrag von rund 1,5
Mio. Euro p.a. Mit dem strategischen Schritt reduziert das Unternehmen die
Abhängigkeit vom rein transaktionsbasierten Immobilienvertrieb und sichert
sich nachhaltigere Einnahmen aus dem Portfoliomanagement.
Der Start der CareFlex-Beratungsgespräche wurde auf Anfang Januar
verschoben, wobei das Inkrafttreten der Pflegeversicherung für die 435.000
Tarifbeschäftigten in der chemischen Industrie zum 01. Juli 2021 davon
unberührt bleibt. Bei den nun in weiten Teilen online stattfindenden
Besprechungen geht es ausschließlich um Zusatzverträge, die entweder das
individuelle Aufstocken des eigenen Versicherungsschutzes oder die
Hinzunahme von Familienangehörigen beinhalten. Für das Jahr 2020 wurde von
uns ohnehin kein ergebnissteigernder Effekt angenommen. Aus den bereits
sicheren Tarifverträgen und einer defensiv kalkulierten Zahl an
Beratungsgesprächen erwarten wir für Netfonds 2021 Brutto-Umsatzerlöse in
einer Größenordnung von 20 bis 30 Mio. Euro, woraus sich das hohe
Umsatzwachstum im Geschäftsjahr 2021 (MONe: 30,0% yoy) ergibt.
Im Rahmen eines Analystenwechsels haben wir unsere kurz- und
mittelfristigen Prognosen erhöht und gehen weiterhin von einer Fortsetzung
der dynamischen Ergebnisentwicklung aus. Mittel- und langfristig rechnen
wir mit neuen Impulsen durch das vergrößerte Leistungsangebot im
Immobiliengeschäft, eine nachhaltige Kundentransformation in höhermargige
Geschäftsbereiche wie die standardisierte Vermögensverwaltung sowie aus den
getätigten Akquisitionen. Nach dem starken Umsatzanstieg im Jahr 2021
(MONe: 30% yoy), der nach Unternehmensangaben durch die Pflegeversicherung
größtenteils bereits vertraglich zugesichert ist, erwarten wir für 2022 und
2023 Wachstumsraten im niedrigen zweistelligen Bereich. Angesichts
zunehmender Skalierungseffekte gehen wir zudem von einem Anstieg der
EBITDA-Marge auf 4,1% in 2023 aus, positionieren uns aufgrund der u.E.
bestehenden Unsicherheit aber weiterhin signifikant unter der
mittelfristigen Guidance, die für 2023 ein EBITDA in Höhe von 15 bis 18
Mio. Euro (MONe: 9,2 Mio. Euro) avisiert.
Fazit: Der positive Geschäftsverlauf von Netfonds setzte sich mit einem
deutlichen Umsatzplus in Q3 fort. Das breite Leistungsportfolio des
Unternehmens ermöglicht vor dem Hintergrund einer nahezu vollständig
abgeschlossenen Investitionsphase der FinFire- Plattform umfassende
Skalierungspotenziale, die u.E. nicht ausreichend im Kurs reflektiert sind.
Nach Überarbeitung unserer Prognosen und Fortschreibung des DCF-Modells
bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit einem neuen Kursziel von 37,50
Euro (zuvor: 33,50 Euro).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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