Original-Research: OTRS AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu OTRS AG
Unternehmen: OTRS AG
ISIN: DE000A0S9R37
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 17.05.2022
Kursziel: 24,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Sebastian Weidhüner
Vorläufige Zahlen: Umsatz und EBIT über unseren Prognosen – Ausblick 2022
von Wachstumsinvestitionen geprägt
OTRS hat gestern vorläufige Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2021
vorgelegt, die umsatz- und ergebnisseitig leicht über unseren Erwartungen
lagen.
Beide Erlösquellen mit zweistelligem Wachstum: OTRS vermeldete einen
Konzernumsatz von 11,0 Mio. Euro (+13,8% yoy; MONe: 10,7 Mio. Euro). Damit
wurde die bereits zum H1-Bericht erhöhte Top-Line-Guidance übertroffen.
Zuletzt hat der Software-Anbieter für 2021 ein Wachstum von +10,0% yoy
(zuvor: +5,0% yoy) in Aussicht gestellt. Die wiederkehrenden
„as-a-Service-Umsätze“ i.H.v. 9,8 Mio. Euro (Vj.: 8,9 Mio. Euro) sorgen
anhaltend für eine hohe Planbarkeit der Zahlungsströme. Ihr Anteil war
leicht um -2,0 PP auf 89,2% rückläufig, da die sonstigen Umsätze (+40,3%
yoy auf 1,2 Mio. Euro) ein überproportionales Wachstum aufwiesen. Dabei
handelt es vor allem um Beratungserlöse, die von 2017 bis 2020 mit -17,3%
p.a. rückläufig waren. Die Trendumkehr fußt insbesondere auf
Nachholeffekte, da Consulting-Leistungen in 2020 corona-bedingt verschoben
und nun nachgeholt wurden.
Begrenzte Aussagekraft der kommunizierten Profitabilitäts-KPIs: Bei OTRS
ermöglichen die berichteten Ergebniskennziffern nahezu keine
aussagekräftigen Rückschlüsse auf die operative Performance. Während der
GuV-wirksame Saldo aus der Aktivierung und Abschreibung im direkten
Zusammenhang mit aktivierten Eigenleistungen 2020 bei +0,92 Mio. Euro lag,
erwarten wir für 2021 einen Effekt von nur +0,30 Mio. Euro. So zeigen das
berichtete EBIT von 1,7 Mio. Euro (MONe: 1,5 Mio. Euro; Vj.: 1,8 Mio. Euro)
sowie die EBIT-Marge (-2,7 PP yoy) einen u.E. nicht aussagekräftigen
Rückgang. Die um aktivierte Eigenleistungen bereinigte EBIT-Marge dürfte in
2021 u.E. vielmehr um +4,1 PP auf 12,8% erneut deutlich gestiegen sein
(2020: 8,7%; 2019: 4,7%). Diese Thematik sollte im Geschäftsbericht am 09.
Juni ersichtlich werden. Angesichts der operativen Entwicklung soll die
Dividende auf 0,15 Euro in etwa verdoppelt werden (Rendite: 1,2%; Vj.: 0,07
Euro).
Ausblick 2022: Für das laufende Jahr avisiert OTRS Umsätze von 11,8 Mio.
Euro (+6,8% yoy), die exakt mit unserer Prognose übereinstimmen. Wir
erwarten, dass sich die wiederkehrenden Erlöse um +10,3% yoy erhöhen und
die einmaligen Beratungsumsätze aufgrund des ausbleibenden Nachholeffekts
rückläufig sind. In der Bottom-Line stellt OTRS hingegen einen
Margenrückgang in Aussicht. Auch wir bilden diesen bereits ab (bereinigte
EBIT-Marge MONe alt: 11,7%), reduzieren unsere bereinigte Margenprognose
nun jedoch spürbar auf 7,9%, da der Vorstand im laufenden Geschäftsjahr
umfangreichere Investitionen tätigt (u.a. Ersteinführung von SAP ,
gestartete Zusammenarbeit mit Gartner zur Steigerung der Visibilität,
stärkere als zuvor avisierte Ausweitung des Personalbestands). Auf dem
derzeitigen Bewertungsniveau sehen wir in der OTRS-Aktie trotz einer
temporären Margenerosion eine starke Unterbewertung (FCF-Yield 2023e:
7,9%).
Fazit: OTRS setzte seinen Wachstumskurs auch in 2021 erfolgreich fort. Die
um aktivierte Eigenleistungen bereinigte Bottom-Line zeigt einen spürbaren
Margenanstieg, der sich in 2022 aufgrund verschiedener Investitionen
vorerst nicht wiederholen lässt. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit
einem unveränderten Kursziel von 24,00 Euro.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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