Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA
Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 27.01.2021
Kursziel: 140,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Charlotte Meese, Henrik Markmann
Starkes Q4 mit überproportionalem Ergebnisanstieg überrascht den Markt –
Kursziel erhöht
Nach einem überraschend guten Weihnachtsgeschäft hat CEWE vergangenen
Freitag kurz vor Börsenschluss vorläufige Zahlen gemeldet und damit nicht
nur unsere Schätzungen, sondern auch den Konsens deutlich übertroffen.
Insbesondere der massive Ergebnisanstieg und die nochmals ausgebaute
Profitabilität zeigen, dass das Unternehmen die COVID-19- bedingten
Wachstumsdellen in den anderen Segmenten dank einer dominanten
Marktstellung und innovativer Konzepte und erfolgreichem Upselling im
Fotofinishing mehr als überkompensieren konnte.
Insgesamt erzielte CEWE im Schlussquartal ein dynamisches Wachstum auf rund
314 Mio. Euro (+8,6% yoy). Mit einem EBIT von knapp 80 Mio. Euro lag das
Ergebnis nochmals deutlich über dem bereits starken Vorjahresniveau
(EBIT-Marge: 25,4%). Auch auf Gesamtjahressicht fiel bei einem moderaten
Umsatzwachstum auf 727,0 Mio. Euro (+1,7% yoy) der Ergebnisanstieg auf rund
79 Mio. Euro deutlich überproportional aus (+39% yoy), womit nicht nur die
Vor-Corona-Perspektive des Unternehmens (EBIT: 58-64 Mio. Euro), sondern
auch unsere Schätzungen (MONe: 52,9 Mio. Euro) sowie der Konsens (54,9 Mio.
Euro; Stand: 22.01.2021) massiv übertroffen wurden.
Wenngleich wir im gewöhnlich ohnehin stärksten Quartal auch für Q4/20 mit
positiven Stayat-Home-Effekten gerechnet hatten, überrascht uns das Ausmaß.
Wir hatten unsere Ergebnisschätzungen zuletzt reduziert (siehe Comment von
13.11.2020), da wir angesichts der ganzjährigen Beschränkungen und
wegfallender Events wie Hochzeiten oder Urlaubsreisen von einem geringeren
Upselling-Potenzial im Kerngeschäft und Bestellungen von weniger
aufwändigen Fotobüchern ausgegangen waren. Dennoch resultierten
vorteilhafte Produktmixeffekte (u.a. geringerer Materialaufwand im
Fotofinishing), die stringente Umsetzung von Kostensenkungsmaßnahmen und
Skaleneffekte sowie die erhöhte Nachfrage nach Mehrwertprodukten in einer
erneut starken Profitabilität, sodass die EBIT-Marge in 2020 um 280 BP auf
10,9% weiter ausgebaut wurde. Die TV-Kampagne „mein individuelles
persönliches Geschenk“ dürfte angesichts der vielerorts bestehenden
Kontaktbeschränkungen und Social-Distancing über die Weihnachtsfeiertage zu
einer hohen Nachfrage nach Fotogeschenken geführt haben, sodass im
Jahresschlussquartal neben einer erfolgreichen Neukundengewinnung der
Umsatz pro Foto noch einmal gestiegen sein dürfte.
Ausgehend von der erfreulichen Entwicklung im Umsatz als auch Ergebnis
haben wir unsere Schätzungen, auch für die kommenden Jahre, angehoben. Die
gute Entwicklung sollte u.E. weiter anhalten, sodass wir vor dem
Hintergrund der derzeitigen (Impfstoff-)Entwicklung und des weiterhin guten
Marktsentiments auch im jüngst angebrochenen Jahr mit einem soliden
Wachstum insbesondere im Kernsegment Fotofinishing rechnen.
Fazit: Die starken vorläufigen Zahlen untermauern die nachhaltig starke
Positionierung und den eingeschlagenen Wachstumskurs von CEWE. Wir sind
unverändert vom Investment Case überzeugt und bestätigen daher die
Kaufempfehlung bei einem neuen Kursziel von 140,00 Euro (zuvor: 120,00
Euro).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
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wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
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Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
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